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株冶集团:缺乏上游资源限制公司盈利能力

时间:2011-08-11    机构:华鑫证券

公司10日公布了2011年中报业绩,上半年实现销售收入60.2亿元,较上年同期增长了6.55%,实现归属于母公司股东的净利润-7816万元,同比增加14436万元,基本每股收益-0.15元。公司套期保值合约的公允价值变动收益较去年同期大幅增加1.1亿元,弥补公司部分损失。

公司主要产品产量平稳但毛利率降低。公司上半年完成铅锌总产量约29.84万吨,比上年同期增长0.95%,其中锌产量约22.3万吨,铅产量约7.54万吨。锌产品毛利率较同期降低1.57%至0.98%,铅产品毛利率减少0.97%至1.47%。我们认为,公司产品产量保持相对平稳,但上半年电力成本紧张及环保压力增加使得公司毛利率降低明显。预计下半年的成本压力将不减,影响公司盈利能力。

稀贵金属产品和硫酸产品成公司利润主要来源。公司稀贵金属产品及硫酸产品的毛利占比达到62.4%,成为公司主要利润来源。上半年铟锭价格上涨43%,预计公司上半年铟产品产量约20吨,以铟锭价格4400元/公斤、毛利率45%计算,上半年铟产品贡献毛利约3960万元。上半年内,公司硫酸产品价格上涨近50%,预计公司报告期内硫酸产量约12万吨,毛利贡献3359万元。我们认为,由于下游的旺盛需求,铟锭和硫酸价格有望继续上涨,公司副产品的盈利能力将持续,成公司盈利的主要来源。

缺乏上游资源限制公司盈利能力。公司是国内最大的锌冶炼企业,目前拥有50万吨/年的锌冶炼产能、铅冶炼产能约。但是公司一直缺乏上游铅锌矿产资源,公司目前的原材料全部依赖外部采购,影响公司盈利能力。

资产注入短期内难于完成。公司与关联方湖南有色控股集团公司下属的水口山集团存在同业竞争,控股股东五矿集团2010年6月提出了解决同业竞争的方案,承诺三年解决好同业竞争问题。但是由于水口山集团经营业绩不佳,部分矿权等资产权属并不完善,还不符合上述条件的规定,因此短期内资产注入难度较大。目前水口山集团拥有铜铅锌矿三座,铅锌资源储量分别约111万吨、87万吨。若资产注入完成,将大幅度提供公司的资源自给率,提高公司的盈利能力。但是短期内较难完成。

公司在五矿集团的定位还未明确。五矿集团去年入主湖南有色金属控股集团公司,明确表示将以湖南有色集团作为实施主体,整合资源、优化结构,市场一直对公司在五矿集团的定位有所期待,但目前对公司的定位仍然没有明细,具有较大的不确定性。我们认为,公司在五矿集团的定位将决定未来公司在资源整合方向,对公司未来发展意义重大,但是五矿集团将公司的定位问题仍未确定。

盈利预测。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.06、0.1、0.15元/股,对应最新股价的PE分别为248、140、98倍,由于公司资产注入预期具有较大的不确定性并且公司铅锌冶炼业务缺乏上游资源,给予公司“中性”评级。

风险提示。铅锌价格大幅波动风险、资产注入风险。