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株冶集团调研简报:库存增值与副产品价格上升驱动业绩成长

发布时间:2010-01-26    研究机构:东吴证券

库存增值和副产品价格上涨将提高盈利能力。目前公司是国内铅锌冶炼行业的龙头,冶炼的原材料靠外购取得。公司的盈利增长主要来自于原料库存增值和副产品收益的增长。

未来产量稳步增长。预计公司2009 年锌冶炼实际产量可达45 万吨,是国内最大的冶炼生产商;铅冶炼产量可达10 万吨。2009 年公司新增的10 万吨常压富氧直接浸出项目已经投产,预计2009 年达产80%,2010 年可实现完全达产。与哈萨克斯坦合作的基夫赛特直接炼铅项目正在进行建设,预计2010 年达产,未来将给公司铅及硫酸产量带来提升,预计公司2010 年铅锌产量增长10%。

五矿集团入主,资源整合预期渐强。五矿集团收购的OZminerals 公司拥有1820 万吨的锌储量和340 万吨铅储量。

如果五矿集团将株冶作为整合铅锌资源的平台,公司的价值将得到跨越式提升。集团入主后目前可预见的收益来自于原料供应和销售渠道优势。

盈利预测与估值。单纯考虑冶炼业务,预计公司2009 年和2010 年EPS 为0.19、0.35 元。参照A 股市场铅锌类上市公司估值水平,考虑到冶炼公司相对资源类公司的折价,给予冶炼业务35 倍PE,公司冶炼业务价值中枢为12.25 元。1月25 日公司收盘价为14.93 元,给予公司“中性”的投资评级。结合五矿集团的整合预期,若公司股价随市场系统性风险回落至12 元以下即进入价值投资区域,届时可适当配置。

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