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株冶集团:中期业绩符合预期,下半年或将改善

发布时间:2009-08-12    研究机构:天相投资

2009 年半年报显示,公司上半年实现营业收入37.11 亿元,同比下降22.08%;营业利润688.73 万元,同比下降95.11%;归属于母公司所有者净利润1469.25 万元,同比下降84.37%;摊薄EPS为0.03 元,而上年同期为0.18 元。公司上半年经营业绩基本符合预期。

铅锌价格大跌使收入同比下降22.08%。公司是我国最大的铅锌冶炼企业之一,其中锌产能50万吨,位居全国第一位。报告期内,公司完成铅锌总产量26.08万吨,同比增长8.87%,但营业收入却同比下降22.08%,主要是由于受金融危机影响,上半年国内锌、铅均价同比分别下降36.2%与37.2%所致。

多重因素导致营业利润同比下降95.11%。报告期内,公司营业利润同比下降95.11%,符合我们此前预期,主要是由于:1)公司属于冶炼型企业,无自有矿山资源,所需铅锌精矿全部外购,不能充分受益于铅锌价格上涨。2)截至6月末,虽然进口现货锌精矿加工费已达130美元/吨,比3月末上升60%以上,国内现货锌精矿加工费也有一定提升,但相比上年年均约283美元/吨的进口加工费仍存在较大差距。3)副产品硫酸价格从去年上半年最高价2000元/吨跌至目前的120元/吨,使该业务由大幅盈利转为亏损;同时,铟、镉、铋、粗铜等业务也受损严重。4)存货跌价损失与期货套保合计减少利润3363万元。

2季度盈利状况有所改善。与1季度相比,2季度公司营业收入与营业利润环比分别增长60.95%与472.61%,显示铅锌价格上涨、加工费走高、企业开工率提升,促使2季度盈利状况有所改善。需要说明的是,2季度毛利率环比下降8.62个百分点至5.55%,我们认为主要是由于上年末计提的存货跌价准备大多在1季度转销,大幅降低了1季度的主营业务成本,从而促使毛利率高企,显然1季度的高毛利率并不具有可持续性。

盈利预测。鉴于经济形势的好转,铅锌行业下游需求明显复苏,我们认为公司下半年经营形势将有所改善,维持公司2009年、2010年EPS分别为0.12元与0.18元的盈利预测,以8月11日收盘价14.29元计算,对应的动态市盈率分别为121倍与77倍,维持公司“中性”评级。

风险提示:1)铅锌价格下降的风险;2)加工费走低的风险;3)有色行业周期性波动风险。

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