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株冶集团:非经常性收益难掩真实净利润的亏损

发布时间:2009-03-11    研究机构:天相投资

2008年年报显示,公司全年实现营业收入83.76亿元,同比下降39.06%;营业利润2448.69万元,同比下降70.87%;归属于母公司所有者净利润1923.23万元,同比下降75.80%;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-1.24亿元;摊薄EPS为0.04元,而07年为0.55元。

铅锌价格大跌使收入同比下降39.06%。公司是我国最大的铅锌冶炼企业之一,其中锌产能50万吨,位居全国第一位。08年公司完成铅锌总产量49.2万吨,同比减少3.41%,但销售收入却同比下降39.06%,主要是由于08年国内铅锌价格大幅下跌所致。

毛利率小幅提升难阻营业利润同比下降70.87%。报告期内,公司综合毛利率6.5%,同比提升0.4个百分点,主要是由于上半年铅锌及硫酸价格维持高位,使08年中期公司毛利率达10.2%;同时在下半年铅锌售价和原材料价格下降明显的情况下,公司合理控制了库存原料数量,期末锌精矿和铅精矿库存分别比期初减少9500吨和12000吨。但营业利润同比下降70.87%,一方面是由于国内外铅锌价格持续下滑使收入下降明显,特别是10月初以来的大幅下跌,使得售价与成本倒挂,导致第四季度毛利率为-7.9%;另一方面,铅锌价格暴跌也导致期末被迫计提存货跌价准备7175万元。另外,随着下半年硫酸价格最高跌幅高达90%,硫酸业务对公司的业绩贡献力度大幅减弱,也拉低了公司整体盈利水平。

非经常性收益难掩“真实净利润”的亏损。08年公司实现小幅盈利,主要是由于:1)报告期内实现投资收益11005万元,其中出售西部矿业1000万股股权,取得股权转让收益6758万元;存货套期保值实现收益3436万元;2)公允价值变动收益增加,主要是由于套期保值形成年末持仓浮动盈利2188万元;3)营业外收入大幅增加,主要是由于获得Raffmet Pte Ltd.公司违约金5793万元。但扣除上述非经常性收益以及存货跌价准备的计提,报告期内归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-1.24亿元。

盈利预测。我们预计公司09年归属于母公司所有者的净利润2788万元,2009年、2010年EPS分别为0.05元和0.18元,以3月9日收盘价6.81元计算,对应动态市盈率分别为136倍和38倍,维持公司“中性”的投资评级。

风险提示:1)铅锌价格持续疲软的风险;2)宏观环境风险;3)有色行业周期性波动风险。

申请时请注明股票名称