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株冶集团:调研简报-主营业务低迷,重组之路漫长

发布时间:2011-11-30    研究机构:山西证券

株冶集团(600961)是全国铅锌冶炼龙头企业,现有铅锌冶炼产能近60万吨,居全国首位,全球第三。锌产品中合金占75%。锌合金的毛利不一定比精锌高,因为锌合金下游客户基本都是大型钢铁企业,溢价能力较强,合同一般是固定价。公司铅锌冶炼综合回收技术全国乃至全球领先,每年可产出近500公斤黄金、100吨白银、50吨铟、1000多吨铬、35万吨的硫酸以及少量铋等产品。

加工费下跌,冶炼业务利润微薄。公司电费0.6元/度,锌冶炼成本为5000-6000元,铅冶炼成本在4000左右。今年铅锌价格大幅下跌,加工费也先后步入跌势。除了部分出长单的矿企锌加工费可保持在5000元/吨上方以外,其余矿山扣减的加工费已跌至4000-4500元/吨区间,仍然难改锌精矿利润趋薄的现实,矿企惜售情绪浓厚。今年公司精矿主要购自国内矿山,因矿山惜售,只有任矿山企业采用点价策略挤压公司盈利空间。

存货跌价损失和期货亏损严重影响公司利润。前三季度公司资产减值损失已达2.44亿元,占同期营业毛利的63%。公司白银期货是空头,三季度白银期货价格上涨导致套期保值期货合约产生的浮动损失,三季度公允价值变动净损失0.87亿元,占同期营业毛利的54%,三季度资产减值损失和公允价值变动净损失占同期营业毛利的171%。目前铅锌价格低点徘徊,预计4季度资产减值损失将好转。

公司盈利严重依赖于副产品收益。公司硫酸生产成本200-300元,今年硫酸价格稳定在600元左右,使公司硫酸产品毛利大幅提升。今年黄金和白银价格高位震荡,贵金属毛利率能维持稳定。公司铟生产成本2000-3000元/千克,但公司认为今年铟价仍较低,与07年8000元/千克的价格仍相差较远,所以一直没有卖出。况且铟在公司业务中占比不大,对铟也不是很重视。公司生产的靶材在国内是最先进的,但跟国外比,仍处于中下游水平,只能用在冰箱等低端产品。每年产量约10吨,毛利低,销售收入归在放在“其他产品”类里。公司对贸易业务比较重视,历史背景是公司想从单一的冶炼加工业业扩展至服务业,但目前铅锌价格低位波动的情况下,此项业务很难挣钱。

资产注入和原料获取之路漫长。目前五矿对公司的定位尚不明确,水口山等公司也是老资格企业,资产重组不易进行。此外,五矿正在做上市,如果湖南有色集团出现变化,上市申报材料就需要修改,因此近期不会开启注入。湖南的铅锌矿山基本都是小矿老矿,人员负担也比较沉重,所以基本没有收购价值。

投资评级为增持。预计公司2011、2012和2013年每股收益分别为-0.10元、0.05和0.12元,暂给予公司“中性”评级。

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