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有色金属行业:铅锌加工费处于历史低位

发布时间:2016-09-26    研究机构:海通证券

铅锌供给趋紧,加工费降至历史低位。随着国内原料库存逐渐被消耗,锌精矿供给端出现趋紧迹象。今年年初国内冶炼厂在春节前囤积的大量原料库存消化完毕后,对国产矿的询价逐渐增加,精炼锌供给趋紧导致了锌加工费的不断下调,目前已经降至4年多以来的最低点,报价4700元/吨,相比之下锌价从年初上涨40%,加之环保要求趋严,加工费有望走出低谷。同时由于国内铅锌矿山开工不足、供应锐减,铅精矿加工费从年初的2700元/吨下降至1700元/吨,降幅达37.04%。铅价涨幅虽然没有锌价那么大,但也从2015年底的1551.5美元/吨上涨23.3%到目前的1913美元/吨,矿山存在逐渐复工需求,加工费易涨难跌。

加工费上涨对冶炼企业边际效应明显。铅锌冶炼加工费低迷使冶炼企业利润微薄,目前国内各大冶炼厂营业收入维持高位,但利润仅维持盈亏平衡或微盈状态。以株冶集团(600961)为例,2015年营业收入137.71亿元,锌产品毛利率仅3.10%,铅产品仅3.63%,一旦铅锌加工费上涨,则边际增长效应明显。目前股价处于低位,若盈利改善股价弹性较大。同时株冶集团是五矿集团下属小市值平台(50亿市值,约100亿收入),冶炼是供给侧改革核心,目前景气低,加工费在底部,环保趋势严苛,行业向上可能性大。值得注意的是,新环保法实施以来,国家对国内铅锌冶炼业的环保达标方面要求趋严,安全整治和矿业秩序整顿行动也不断加强。铅锌冶炼行业产业集中度不高,中小型冶炼企业占比较大。国家新的环保政策要求企业投入资金配备环保设施,同时提高了污染物排放标准,行政处罚力度空前。环保开支加大压缩企业盈利空间,对中小冶炼企业影响尤大。在淘汰落后产能背景下,中长期来看利好行业冶炼龙头。

不确定性分析。铅锌精矿供给不及预期。

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